FROLOV I&R

Денежно-кредитная политика • Широкий консенсус сложился в пользу снижения на 50 бп, также были точечные предложения по сохранению ставки и ее снижению на 100 бп • Если бы не было неопределенности, связанной с внешними условиями и ситуацией на Ближнем Востоке, более активно обсуждалось бы снижение ставки на 100 бп • Есть два значимых фактора неопределенности, которые будут оказывать влияние на дальнейшие решения ЦБ: изменение внешних условий и уточнение параметров бюджетной политики. Это требует от ЦБ сохранения осторожного и взвешенного подхода • ЦБ может потребоваться время для того, чтобы увидеть, как будет развиваться ситуация • ЦБ будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях, но это снижение не будет автоматическим Бюджет и бюджетное правило • Параметры бюджетного правила продолжают обсуждаться в Правительстве • Бюджетное правило важно параметризировать исходя из консервативной и долгосрочной оценки цен на нефть • Изменение параметров бюджета относительно объявленных может как увеличивать пространство для снижения ключевой ставки, так и сужать его Инфляция и инфляционные ожидания • Показатели устойчивой инфляции в феврале указывают на умеренное ценовое давление • Высокие инфляционные ожидания – это один из факторов, которые требуют от ЦБ осторожности при снижении ставки • Влияние произошедшего повышения налогов на ценовые ожидания людей и бизнеса относительно будущей инфляции оказалось непродолжительным Экономическая активность • На сдержанную динамику спроса в первом квартале указывают текущие оценки в опросах предприятий – значительное снижение оценок в начале года произошло в сегменте малого и микробизнеса • В ближайшие месяцы ЦБ сможет лучше оценить устойчивость и масштаб замедления роста потребления (когда уйдут эффекты перераспределения покупок во времени) • Инвестиционные планы компаний на этот год более сдержанные – но число компаний, которые намереваются нарастить инвестиции в текущем году, больше, чем тех, кто планирует их снизить • По оценкам ЦБ, производственные возможности экономики продолжают расширяться, и при наблюдаемой сдержанной динамике спроса он придет в соответствие с предложением товаров и услуг в ближайшие месяцы • Исходя из оперативных данных Росстата, экономическая активность в 1к26 складывается ниже прогноза ЦБ. По прогнозу на весь год, который будет уточнен в апреле, пока выходим на рост ВВП в 0.5–1.5% в 2026 г. Ближний Восток • Неопределенность относительно ситуации на Ближнем Востоке пока прокалибровать довольно сложно • Итоговый эффект событий на Ближнем Востоке для российской экономики будет зависеть от продолжительности и масштаба этих геополитических событий • В краткосрочном периоде основной канал влияния на российскую экономику – более высокие цены на нефть и ряд других товаров российского экспорта, что является фактором поддержки экспортной выручки и рубля. В более долгосрочной перспективе ситуация может неблагоприятно повлиять на перспективы роста мирового спроса, привести к нарушению цепочек поставок. Это будет в определенной мере переноситься в цены на российском рынке. Проблемы с логистикой могут оказать неблагоприятное влияние на объемы российского экспорта Валютный рынок • На недавнее ослабление рубля повлияли два фактора: низкие цены нефти в январе–феврале (лаг поступления валютной выручки около двух месяцев) и приостановка валютных операций по бюджетному правилу • Динамика курса в последнее время – наглядная демонстрация того, насколько механика бюджетного правила важна для демпфирования экономики • Сейчас курс колеблется в тех же диапазонах, где он был в прошлом году • Пока происходящее ослабление находится в рамках ожиданий бизнеса • Для ЦБ валютный курс не был значимым фактором для принятия мартовского решения • У ЦБ нет намерений повышать лимит юаневого свопа @xtxixty